中航系整合今年最密集：牛股集中地

  发布时间:2010年11月10日 09:33进入复兴论坛来源：21世纪经济报道

  近期先后公布重组方案的中航精机和中航重机在证券交易市场上的凌厉走势使得整个航天军工板块走强，从中航精机复牌的10月22日至11月5日，航天军工指数上涨了18.9%。

  这其中，2008年由中航一集团和中航二集团合并成立的中航工业集团拥有的19家A股上市公司几乎占据了全部航天军工板块类上市公司的1/4，仅仅在今年中航系就有7家上市公司先后启动资产整合步伐。本文试图通过梳理中航工业集团下属10大业务板块涉及19家上市公司的业务归属和重组思路，来为投资者描绘出整个中航系的重组蓝图并试图为此挖掘出其中隐藏着的投资机遇。

  根据中航工业集团此前提出的规划，预计利用3年时间实现子公司80%的主营业务和相关资产进入上市公司，利用5年时间实现集团公司80%以上的主营业务和相关资产进入上市公司，以最终实现中航工业集团的整体上市。

  从进展来看，2009年是中航系整合启动的开始，当年有5家上市公司启动了重组，集团资产资本化率从2008年的15%提升至27.3%;

  2010年则是中航工业集团子公司整合的关键一年，据记者不完全统计，今年以来中航系共有8家上市公司启动了重组，除却贵航股份取消了今年1月份公布的重组预案，包括航空动力、成发科技、ST昌河、中航精机、成飞集成、中航重机在内的其他6家公司的重组均处于进展之中，按照计划中航工业集团计划在2010年末实现资产证券化的目标是50%;

  而2011年则是中航系子公司整合的攻坚年，不仅仅要实现子公司80%资本化率，而且要在资产证券化难度较大的核心军工业和研究所业务实现全面突破。

  总体来看，中航工业集团旗下囊括了十大业务板块和22家上市公司，每个业务板块对应有一家或者多家上市公司，其中一些被确定为同类业务的整合平台，因此将有望持续获得集团相关资产的注入。

  其中，航空动力、中航动控和成发科技这三家隶属于中航发动机公司的上市公司分别从事着航空发动机主机、航空发动机控制和航空发动机传动三大业务;

  隶属于中航工业防务公司的洪都航空和成飞集成从事着航空业务板块和民品业务板块;

  中航航电下属的ST昌河和中航光电分别从事航空电子和元器件相关业务，今年8月27日，又一家生产传感器相关业务的中航电测登陆创业板，这使得中航系电子元器件板块再添新军;

  而隶属于中航机电的两家公司中航精机和东安黑豹分别从事航空机电业务和专用车等民品业务;

  而负责大中型军民用飞机的制造西飞国际、从事直升机及风电相关业务的哈飞股份和从事工业锻造、液压和新能源业务的中航重机被分别隶属中航飞机公司、中航直升机公司和中航装备制造三大业务板块;

  剩余的6家上市公司中，飞亚达从事贸易物流业务、中航地产从事地产置业业务、深天马和港股公司深圳中航集团股份从事工业投资领域电子相关业务，另两家港股公司中国航空工业国际和中航科工分别从事电力及蒸汽供应、航空技术相关业务和民用航空及汽车产品相关业务。

  东方证券在10月底发布了一份针对中航工业集团资本运作的分析报告，其中将22家上市公司属于航空制造业的13家A股公司的资产整合状况做了细分，中航动控和西飞国际已经基本完成了专业化整合，包括航空动力、成发科技、成飞集成、ST昌河、中航精机和中航重机6家公司正在进行资本运作，剩余5家公司中哈飞股份和上市已满3年的中航光电尚未进行专业化整合，另3家洪都航空、东安黑豹和贵航股份则有条件启动下一步资本运作。

  根据中航精机公布的重组方案，公司拟以每股14.53元的价格向中航工业集团、中航机电公司、盖克机电和中国华融4家公司定向发行2.05亿股，用于购买包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表、川西机器在内的7家公司100%股权。

  经过此轮重组，中航精机的业绩将从原先的汽车座椅调角器及精冲业务变为航空机电系列新产品，具体包括机载悬挂发射控制管理系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等多个子系统。

  这意味着，中航精机通过注入中航机电下属6家公司，打消了市场对中航精机能否成为中航工业集团航空机电业务整合平台的疑虑。从这一角度来看，目前中航系其他板块的资本平台市值均在100亿元以上，完成资产注入后的中航精机的市值同样有望突破百亿大关。

  与此同时，记者看出在完成此轮资产注入之后中航工业集团控制的中航机电系统有限公司旗下依然拥有不少机电业务资产尚未实现证券化，具体来看包括8家全资子公司新乡航空工业集团、合肥江航飞机装备公司、金城集团、航宇救生装备公司、国营北京曙光电机厂、天津航空机电、武汉航空仪表、南京宏光空降装备厂和中航机电公司控股66%的宜宾三江机械公司。

  在重组预案中，中航精机表示，“本次未能注入的航空机电业务和资产，因其主要营业产品所应用的飞机机型、市场和最终客户与本公司及本次拟注入的标的资产基本不同，不会与本次交易完成后本公司的产品和业务形成明显竞争;其未纳入本次交易的注资范围，亦不会对本公司的生产、经营造成不利影响。”

  不过，由于剩余9家公司规模依然较大，中投证券的分析师认为“这也为公司未来的整合带来了想象空间”，而招商证券则干脆表示“公司后续资产注入的预期依然强烈，估值水平不可能会出现显而易见地下降”。

  中航精机披露的多个方面数据显示，此次拟注入上市公司的7家公司在2008年、2009年和2010年1-8月份分别实现了37.56亿元、33.98亿元和29.24亿元的收入，对应净利润分别为3.14亿元、3.17亿元和2.41亿元。

  根据公司此轮收购预计的收购价格36.38亿元来看，对应这7家公司2009年合计3.17的净利润，测算出此次收购资产的市盈率在11倍左右，以发行后中航精机4.18亿股的总股本推算，公司2009年备考多个方面数据显示每股盈利约为0.86元。

  来自平安、天相等6家卖方机构的预测，预计中航精机2010年每股收益约为0.85-0.9元，其中给出的目标价在28-50元之间不等。

  二级市场方面，中航精机从10月22日复牌后就连续“一字”涨停，直至在11月4日第10个交易日才打开涨停，截至11月9日收盘，中航精机报收于43元，较之停牌前16.18元的收盘价上涨了约165.76%。

  应当说，今年上半年中航工业集团将其下属中航系统公司分拆为中航航电系统公司和中航机电系统公司，这为中航精机近期展开对中航系机电业务整合创造了必要的条件;相比之下，中航重机在2007年就开始资产整合——如2007年在原有液压资产基础上通过增发将锻造、散热、液压和燃气轮机成套业务囊括进上市公司，从而形成了一条完整的重机产业制造链;2008年，公司再次通过非公开增发收购了中航工业燃机动力集团和江苏金河铸造公司，使得液压业务向上游精铸产业链延伸;2009年，公司再次通过自有资金收购了陕西宏远航空锻造公司、江西景航航空锻铸公司和中航卓越锻造公司，以此来实现向中低端锻铸件市场发展。

  10月29日，停牌了1个多月的中航重机公布了新一轮重组方案，其公布重组预案显示公司拟以不低于15.35元/股的价格向中航工业集团、贵航集团、惠阳螺旋桨公司、美腾风能4家企业定向增发股份，用于收购新能源投资公司30.7%的股权，惠腾风电80%股权、安吉精铸100%股权及安达公司使用的12宗土地。

  从注入资产来看，安吉精铸公司是中航工业集团下属唯一一家航空专业化铸造生产企业，主要是做钛合金、铝合金、镁合金、铜合金、高温合金、合金铸铁和钢铸件的研制和生产，被国防科工局列为航空、航天工业的钛、铝精铸定点生产配套企业。

  中航重机2009年年报显示，锻铸平台依然是公司第一主业务，今年上半年铸造业务收入和利润分别为12亿元和3.35亿元，公司原有锻造平台包括陕西宏远、贵州安大、江西景航、中航卓越，基本的产品是以航空发动机为下游的航空锻铸件。

  此次中航重机将其从贵航集团收入囊中，将有利于上市公司进入精铸业务领域从而完善锻造产业链，至此中航工业集团旗下航空锻铸业务基本注入上市公司，未来公司在这一领域的整合将是向民品领域拓展。

  另一方面，中航精机针对惠腾风电80%股权的收购明显超出市场预期。主要生产风力发电机组风轮叶片的惠腾风电目前的产量仅次于丹麦的LM公司位居全球第二;据了解，惠腾风电能够生产11个系列、30个型号的产品，叶片单机容量范围从600KW到3.0MW，叶片长度从19m到48.8m;其国内主要竞争对象是中材科技和连云港中复连众复合材料公司。

  此前，中航重机曾通过中航燃机动力集团间接持有惠腾风电20%股权，由于市场一直认为惠腾风电将致力于创业板上市，因此此番收购惠腾风电剩余80%股权出乎市场预料。

  根据中航重机披露的数据，惠腾风电2009年出售的收益达到21.3亿元，纯利润是3.83亿元，在中国风轮叶片市场稳坐第一交椅;不过今年以来由于惠腾风电未能及时把握市场需求将产品向需求集中的二类风区的加长型叶片转型，这导致今年1-8月份收入锐减至3.56亿元，同期公司还出现了2900万元的亏损。

  不过，考虑到惠腾风电从今年8月份开始已经逐步提供市场所需要的加长型叶片，国信证券预计公司下半年业绩有望扭亏为盈，“预计2010年全年有望为公司贡献0.05元EPS”，明年惠腾风电逐步恢复生产后“预计为公司贡献0.28元EPS”。

  由于公司锻铸业务和原先的液压业务较为稳定，因此今明两年的业绩增厚主要根据惠腾风电的生产能否回复正常。

  对于中航重机来说，完成了惠腾风电剩余80%股权收购之后，其扮演了中航工业集团新能源业务整合的定位将更为明确，在此次增发中，中航重机还将收购新能源投资公司剩余30.7%的股权，而新能源投资还控股了成都爱依斯凯华燃机发电公司55%股权、金州可再次生产的能源100%股权、中航工业南充可再生资源公司100%股权和中航百安新能源电力公司100%股权，此外新能源投资公司还参股无锡华达燃机发电公司等5家公司股权。

  还需要补充的是，中航重机此前曾联手中航投资控股和沈阳万家利车轮制造公司合资成立了中航先进公司，并通过中航先进控股的中航激光公司将成为公司下一阶段的亮点所在，中航激光公司通过激光快速成形制造出了零件重量逾110KG的多种钛合金关键结构件和迄今国内尺寸最大的大型整体钛合金飞机主承力结构件。来自宏源证券的测算认为该项目有望在2012年为公司贡献5000万-7000万元利润，5年内年化复合增长率有望突破50%。