上海证券：云海金属 公司是国内镁合金龙头企业

  公司前身南京云海特种金属公司设立于1993年11月，2006年8月公司由南京云海特种金属有限公司整体变更为股份有限公司，2007年2月公司向AngiolaHoldingLtd.、GenecoHoldingLtd.、欧创投资、中新创投定向增资1800万股，同时公司变更为外商投资股份有限公司。

  公司主营业务为有色金属合金的研发、生产和销售；其基本的产品为镁合金、铝合金、中间合金和金属锶，其中镁合金为最基本的产品，近三年占主要经营业务收入及主营业务利润的比例均在60%上。

  公司为国家火炬计划重点高新技术企业、江苏省高新技术企业，2006年镁合金年产能达7万吨，近三年镁合金产销量均居中国第一位，为全球顶级规模的镁合金专业生产企业之一。

  公司目前已有2项发明专利、5项实用新型专利获授权，另有12项发明专利和5项实用新型正在申请中。除以上描述的专利之外，公司还拥有18项非专利技术。

  公司营业收入主要来自于镁合金、铝合金、金属锶和中间产品的销售。2004年、2005年、2006年、2007年1-6月公司营业收入分别为51934万元、72083万元、111140万元、71982万元，2005年、2006年分别比上年增长38.80%和54.18%，增长迅速。公司2004年、2005年、2006年、2007年1-6月的净利润分别为2059万元、5347万元、7202万元、3091万元，2005年、2006年分别比上年增长159.67%和34.70%，呈迅速增加的态势。

  公司全部的产品销售均由销售部负责。公司在加拿大设有销售代表，负责北美地区业务。公司在香港设立了全资子公司瑞宝金属（香港）有限公司，作为公司全球销售的业务平台。

  镁合金主要原材料为镁锭、粗镁、镁压铸边角料、铝锭。镁合金是最轻的可用于结构材料的实用金属，其比重为1.738，是铁的1/4，铝的2/3。镁合金具备良好的性能优势。中间合金的主要原材料为镁锭、铝锭、金属锶、金属钙、稀土金属，其主要用于配置目标合金和作为添加剂直接用于合金铸造。金属锶的主要原材料为碳酸锶、铝粉，其主要作为长效变质剂，添加于铝合金、镁合金和铁合金制造过程之中。铝合金的主要原材料为铝锭、结晶硅。

  公司本次公开发行4800万股，募集资金的运用将增加公司镁合金的产能，降低生产成本，同时积极向上下游延伸，加强镁合金产品的研发能力，提高公司的核心竞争力和抗风险能力。

  年产3万吨镁合金、3千吨金属锶项目实施以后将增加公司3万吨镁合金产能，满足市场发展的需要，增强公司经营稳定性和盈利能力；金属锶项目可降低生产成本，提高产品的盈利水平。年产5千吨镁合金压铸件技术改造项目、年产100万套镁合金自行车轮毂生产线改造项目是公司在现有镁合金产品的基础上，向下游延伸产业链，提高产品附加值。

  镁合金生产规模的进一步扩大：近年来，由于原镁生产技术进步与成本的降低、镁合金成型加工技术的逐步成熟、社会对节能与环保要求的提高，镁合金应用领域的不断扩大和应用数量的不断增加，将使整个镁合金行业在较长时期内持续高速增长。随着公司全资子公司苏州云海和五台云海的陆续投产，公司镁合金的产能规模将由现在的年产7万吨上升到2009年的年产11.5万吨。良好的市场前景和与之相适应的产能扩张为公司未来镁合金销售收入的大幅增长提供了可靠的保证，进一步提高了公司的市场竞争力和盈利能力。

  成本优势的进一步体现：公司在原镁和能源的主要产地山西省设立子公司闻喜云海，采用当地丰富的煤炭资源作为燃料，利用成本较低的粗镁一步法生产镁合金，从而降低了镁合金的生产成本。本次募集资金在山西省五台县投资的年产3万吨镁合金项目，直接利用当地丰富的白云石生产粗镁并采用一步法生产镁合金，成本优势更加明显。3千吨金属锶项目移至山西五台生产后，由于采用高效率回转窑煅烧、大罐蓄热还原炉等新技术，利用当地低成本的煤炭替代价格较高的重油作为燃料，可使金属锶的生产成本明显降低，金属锶产品的盈利能力将得到大幅度增强。

  新产品的不断推出：公司自成立以来，投入大量的人力物力进行生产工艺、技术的研究和新产品的开发。公司除主要生产AZ91D、AM60B、AM50A等牌号的镁合金外，还通过自主研发和与客户的联合研发形成了多项高性能新型镁合金的材料配方和生产工艺，随着市场领域的扩大和对镁合金品种多样化的要求，公司将不断推出市场适销的镁合金新产品，从而扩大销售，提高盈利能力。除主导产品镁合金之外，公司的铝钛硼、镁钙、镁稀土等中间合金产品已逐步从研发过渡到批量生产，产品营销售卖规模扩大速度较快，中间合金将成为公司除镁合金以外的另一个重要利润源。本次募集资金投资的年产5千吨镁合金压铸件技术改造项目和年产100万套镁合金自行车轮毂生产线改造项目将生产附加值更高的镁合金压铸件和镁合金轮毂产品，从而使公司从镁合金生产往镁合金深加工领域拓展，丰富公司产品品种，进一步提升公司盈利能力。

  市场竞争风险：镁合金行业属于完全竞争行业，伴随市场集中度的不断提高、主要原材料价格的波动，企业之间市场占有率的竞争日趋激烈化，同时部分上游原料镁锭生产厂商进入镁合金生产行业，使得行业竞争愈加激烈。激烈的市场之间的竞争对公司的产品质量、价格、服务和市场开拓能力等方面都提出了更高的要求。若公司不能继续强化自身的竞争优势，将有可能是在日趋激烈的市场之间的竞争中处于不利的地位。

  出口退税政策调整风险：出口退税及出口关税政策变动的风险:2004年1月1日至2005年12月31日间镁合金产品出口退税率为13%，2006年1月1日至2006年9月14日间镁合金产品出口退税率为5%，2006年9月15日起取消镁合金产品的出口退税；2004年1月1日至2007年6月30日，金属锶的出口退税率为13%，2007年7月1日起取消金属锶产品的出口退税。2004年、2005年、2006年、2007年1-6月，公司产品直接出口的金额分别为8776万元、2536万元、30342万元、27730万元，应收出口退税分别为1297万元、226万元、516万元、393万元。报告期内，云海金属剔除出口退税进项税中“抵、退”部分优惠后的备考纯利润是1452万元、5183万元、6978万元、2958万元。国家相关出口退税及出口关税政策的变动，会对公司的经营业绩产生一定的影响。

  原材料价格波动风险:公司基本的产品为镁合金，镁合金近三年占据营业收入及营业毛利的比例均在60%以上，而镁合金的主要原材料为原镁，2004年、2005年、2006年、2007年1-6月公司原镁平均采购价格分别为14377元/吨、12334元/吨、12331元/吨、13977元/吨，2005年、2006年分别比上年下降14.21%、0.02%，2007年1-6月比2006年上涨了13.34%。如果原镁价格波动较大，虽然公司将会相应调整镁合金的价格，但价格调整具有一定的时滞性，因此，原镁价格如果大幅度波动将对公司经营业绩构成一定的影响。

  按照募集资金投资项目的进度，我们预测公司2007年的EPS约为0.405元、2008年的EPS约为0.572元。

  公司发行新股计划募集资金投资项目金额小计37386万元，预计承销费用及保荐费用、其他中介机构费用、发行费用为募集资金的5％，预计合计约为39255万元，按发行4800万股计算，每股募集资金约为8.18元。

  华泰证券研究所对该公司的投资价值报告认为，公司上市后的合理动态市盈率可达31.62－45.25倍市盈率，合理股价区间为11.32－16.20元左右，我们大家都认为结合中小板的高成长性和公司的业绩成长，因此结合公司的募集资金需求，我们预计公司IPO发行价将在8.20-9.84元。

  目前市场中宝钛股份、厦门钨业、新疆众和、安泰科技、中科三环、鑫科材料等同类公司07年预测市盈率在50倍左右、08年预测市盈率在35倍左右，我们预计公司上市首日的定价在08年的50倍市盈率至09年的35倍市盈率左右（按照发行后总股本摊薄的预计08年EPS0.572元、09年EPS1.056元计算），即28.60-36.96元之间。