中航证券：给予广大特材买入评级

  中航证券有限公司邓轲,王勇杰近期对广大特材进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评：风电上游供应商，海风大年充分受益》，本报告对广大特材给出买入评级，当前股价为33.89元。

  业绩概要：公司2022年实现营业收入33.7亿元（+23.0%），实现归母净利润1.0亿元（-41.6%），对应EPS0.48元，扣非纯利润是0.95亿元（-35.9%）；2023Q1公司实现盈利收入8.6亿元（同比+30.2%，环比-10.2%），归母净利润0.73亿元（同比+248%，环比+219%），对应EPS0.34元，扣非净利润0.41亿元（同比+227%，环比+37.5%）；

  原材料高位震荡，风电放量静待花开：受到全球通胀加剧及供应链波动等影响，2022年公司材料采购额占比60%以上的废钢、生铁、合金等原材料价格高位震荡，同时公司收入占比约50%的风电行业2022年新增并网装机容量37.6GW，同比减少21.0%，在需求减弱、竞争加剧的背景下，行业平均竞标价格下降，同时风电大型化趋势带来行业机型迭代和竞争格局的变化。而随着风电装机提速，原材料价格回落，下游开工率提升，行业盈利能力将逐步好转。公司聚焦技术方面的要求高、生产难度大、市场容量小的风电材料，较国内头部特钢行业形成错位竞争，2022年及2023年一季度实现营业收入的迅速增加，同时2023年一季度盈利能力较同期加速改善，体现出行业快速回暖之下，公司较强的竞争力；

  产品量增价降，盈利能力见底回升：营业收入来看，风电精密机械零部件/模具钢/特殊合金/铸钢件分别贡献了7.0/2.8/2.0/6.1亿元，较上年分别增长72.3%/97.1%/77.6%/101.4%,分析问题大多是上述板块销量大幅度的提高了65.7%/94.4%/78.8%/107.0%,均由于公司在手项目产能爬坡所致（鑫盛智造基地进入产能放量阶段，模具钢、特殊合金募投项目产能爬坡，东汽基地产能提升），风电铸件板块营收下降较多（-24.7%），主要系需求不振下销量下降（-25.2%）所致。盈利能力来看，2022年公司毛利率15.9%（-2.8pcts），其中风电业务盈利能力下滑明显（-4.0pcts），其中齿轮钢、风电主轴、风电铸件、风电精密件分别下降1.3pcts、8.6pcts、6.1pcts、3.7pcts。为了平衡风电业务盈利能力的下滑，公司积极拓展机械装备及传统能源客户，实现了两项业务收入的迅速增加（+91.3%、+31.2%）。此外，公司通过产品结构优化、产能投放规模效应提升等方式，实现了特殊合金、铸钢件等业务盈利能力大幅度的提高（+6.8pcts、+4.5pcts）。2023年一季度以来，在下游装机加速、客户开工率回升、需求回暖和原材料成本下降的背景下，公司毛利率达到20.6%，环比大幅回升（+7.0pcts），已接近2021Q3水平，公司盈利性拐点明显；

  财务数据：期间费用率方面，2022年公司研发费用率提升0.5pcts，主要系风电大型化趋势之下，客户降本及机型升级需求带动研发投入提升；与2022年期末相比一季度货币资金减少、在建工程及应收票据及账款增加，主要系公司投入产能建设的同时下游客户销售增加所致；

  风电建设大年，公司充分受益：考虑到2021-2022年风电行业尚处于抢装过渡期，受到经济环境扰动和原材料价格高位等因素影响，2022年风电装机需求启动较慢。随着上述扰动因子消退，为完成规划目标，十四五后半程风电装机加速，根据北极星预测，2023年风电新增装机容量有望达到75GW，其中海风装机增速更快。公司风电行业业务占比约50%，在风电材料细致划分领域具有自身竞争优势，因此将在海风大型化、风电装机提速、原材料高位回落的大背景下充分受益；

  产能加速投放，进军高的附加价值风电制件：目前公司在建项目包括铸锻件技改项目二期、海上风电铸件精加工、高端装备核心零部件、高端铸钢件技改项目。广大东汽铸钢板块产能提升计划基本完成；风电铸件精加工项目的建设工作大部分完成；加快可转债项目(高端装备精密零部件项目)建设工作，2022年四季度该项目首批约50台套设备已完成安装调试，进入试生产阶段，预计项目达产后将增加8.4万件精密零部件的加工生产能力，加速风电齿轮箱核心零部件的国产化替代。客户层面，积极探索高的附加价值风电零部件的应用，与现有客户南高齿签订战略合作协议，完成齿轮箱零部件试制和验证工作，进入小批量供应阶段，同时与采埃孚进行产品扩项认证与商务谈判。预计在产能爬坡、产品结构优化、下游需求提升之下，公司业绩将稳步增长；

  投资建议：公司作为风电行业细致划分领域领先企业，在2022年诸多坏因下业绩有所下滑，一季度毛利率大幅度的提高确认了下游景气度回升，预计随风电建设提速、公司产能加速投放，公司业绩将见底回升，进入快车道。我们预计公司2023-2025年实现营业收入47.1亿元、65.7亿元、86.1亿元，同比增长39.9%、39.4%、31.1%，实现归母净利润2.9亿元、5.1亿元、7.5亿元，同比增长185%、72.3%、48.5%，对应PE22X、13X、8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：原材料价格下降没有到达预期、产能投放没有到达预期、下游风电装机没有到达预期风险

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.83亿，根据现价换算的预测PE为17.68。

  该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为38.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，广大特材（688186）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力平平，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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